L'existence des obligations convertibles et des obligations à bons de souscription d'actions : une explication par la théorie de l'agence
Institution:
Lille 2Disciplines:
Directors:
Abstract EN:
Convertible bonds and warrants are fixed claims although they can be converted into shares. The aim of this thesis is to explain by the agenoy theory why firms issue these financial instruments. The analogy between levered equity and a call option is the source of distortionary incentives. Hence, shareholders have an incentive to substitute risky for less risky investment policies because the value of their call option ins an increasing function of the varia nce of the underlyi8ng asset. However, bondholders have rationnal forecasts. They will require a higher promised debt payment so that in a competitive market they don't have ananormal profit. In fact, the shareholders bear the agency costs. We analyse the dependence between investment and financial policies. We show that convertible bonds and warrants can be issued to reduce the shareholders'incentives to engage in this wealth expropriated from bondholders.
Abstract FR:
Les obligations convertibles et les obligations à bons de souscription d'actions sont des produits hybrides, en ce sens ils associent une composante obligataire et une option conférant à leur porteur la possibilité de devenir actionnaire. L'objectif de cette thèse consiste à justifier l'existence de ces titres par la théorie de l'agence. Des divergences d'intérêts entre actionnaires dirigeants et prêteurs apparaissent dès que la firme émet de la dette risquée. En effet, selon la théorie des options, les actionnaires sont alors incités à substituer des actifs plus risqués à des actifs moins risqués afin d'accroître la valeur de leurs droits résiduels aux dépens des prêteurs, ces derniers anticipent ce comportement et révisent à la hausse leurs exigences de rémunération de façon à conserver, dans le cadre d'un environnement concurrentiel, une valeur actuelle nette nulle. Finalement, les actionnaires supportent ce cout d'opportunité. Cette recherche met en exergue les interactions entre politiques de financement et d'investissement. Elle démontre qu'un financement par titres hybrides résorbe, tout au moins partiellement, les coûts d’agence de la dette nés de l’adoption d’une politique d’investissement sous-optimale.