Effet-clientele et politique financiere de l'entreprise : etude theorique et empirique
Institution:
Rennes 1Disciplines:
Directors:
Abstract EN:
The impact of taxation on individual portfolio composition and the choice of the dividend and the financial structure of firms, is an important theoretical as well as empirical subject. The point is to understand how differences in corporate and personal taxation can affect the capital structure of firms, and how this can lead to investor clientele effect. This clientele effect takes two different forms according on whether one is interested in dividend clientele effect or financial leverage clientele. This clientele effect is supposed to appear as follows : investors in high tax brackets would prefer to hold the shares of unlevered firms (low dividend yields) while investors in low tax brackets would prefer to hold the securities of levered firms (high dividend yields). We have carried out theoretical analysis and empirical test of the two forms taken by the clentele effect in france. Our test confirms the hypothesis on the dividend clientele effect, whereas it rejects the hypothesis on leverage financial clientele.
Abstract FR:
Le role joue par la fiscalite; dans la composition de portefeuille d'un investisseur individuel et dans le choix d'un niveau de dividende et d'une structure financiere d'une entreprise, est un important sujet d'etude tant theorique qu'empirique. Il s'agit de comprendre comment les differentes formes d'imposition sur les revenus des societes et les revenus des particuliers (imposition des revenus des actions, imposition des revenus des obligations et imposition des plus-values), affectent le choix d'un portefeuille individuel des investisseurs et voir comment ces derniers ont tendance a influencer la politique financiere des entreprises. C'est a travers ce que l'on appelle la theorie de l'effet-clientele qu'une premiere reponse a ete donnee dans la litterature, et ce sous deux formes differentes selon que l'on s'interesse a l'effet clientele lie aux dividendes ou a l'effet clientele lie a l'endettement. Cet effet clientele est cense se manifester de la facon suivante: les entreprises a faible endettement (distribuant un faible dividende) auraient pour actionnaires, des investisseurs situes dans les hautes tranches fiscales ; alors que les entreprises a endettement eleve (distribuant un dividende eleve) trouveraient son actionnariat parmi les individus situes dans les faibles tranches du bareme fiscal. Nous avons procede a une analyse theorique et a un test empirique de l'effet clientele sous ses deux formes sur le marche francais. Le principal resultat de notre recherche est d'avoir mis en evidence la presence de l'effet clientele des dividendes. En revanche, l'effet clientele de l'endettement ne semble pas devoir etre retenu.