Choix de portefeuille en gestion de passif et en gestion acti-passif
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Is thesis consists of a literature survey three essays in Liability Management and Asset and Liability Management. In the first part we introduce a general framework for analyzing liability allocation decisions, with potential applications to debt management by sovereign states, corporations and households. In a static mean-variance setting that extends Markowitz (1952) analysis to encompass liability allocation decisions, we distinguish between a pure liability management focus and a situation where the presence of assets to be financed is accounted for. Is last situation is analyzed from the perspective of a sole optimization of the debt structure given the assets in place, as well as from the more general perspective of a joint optimization of the asset and liability structures. In the latter case, optimal asset and liability allocation decisions are found to be deeply intertwined, with an infinite series of joint influences between hedging components within the demand for various asset and liability classes. As an extension, we also analyze optimal liability allocation decisions in a dynamic setting with CARA preferences. Overall, our analysis emphasizes that debt management should be perceived as an optimal mixture of various forms of debt, as opposed to a choice between various forms of debt. In the second part we study Asset Management for a pension fund in the presence of regulatory constraints. .
Abstract FR:
Le présent mémoire de thèse est composé d’une revue de la littérature et de trois articles portant sur la gestion de passif et la gestion actif-passif. La première partie introduit un cadre d’analyse générique de la gestion de passif, dont les applications concernent la gestion d’une dette publique, comme celle d’une dette privée. Nous nous plaçons dans un cadre de travail inspiré de Markowitz (1952), où nous distinguons la gestion de passif « pure » et la gestion de passif en présence de contraintes d’actif. Cette deuxième situation donne lieu d’une part à une optimisation de la seule structure de la dette, et d’autre part à une optimisation conjointe des structures d’actif et de passif. Dans ce dernier cas, nous montrons que les deux décisions sont étroitement liées, par l’intermédiaire d’une série infinie faisant intervenir des portefeuilles de couverture de l’actif et du passif. Nous présentons également une extension dans un cadre dynamique, où l’émetteur de dette est supposé doté d’une fonction d’utilité CARA. Notre étude montre que la gestion optimale de la dette passe par l’émission simultanée de plusieurs types d’obligations. Dans la seconde partie, nous étudions le problème de gestion d’actif pour un fonds de pension en présence de contraintes réglementaires. . . .