L'arbitrage du contrat a terme sur indice cac 40. Valorisation, dynamique et microstructure
Institution:
Lille 2Disciplines:
Directors:
Abstract EN:
This work deals with the process of price formation in the french stock index market and stock index futures market. Most of the analysis is concerned with the role arbitrageurs play in this join dynamics. The investigation is based on intraday time stamped data (price, quotes, orders and depth at the best quotes) recorded in 1994 and 1995 by the sbf, the french stock exchange, and the matif, the french futures markets. We first show that the market frictions make the arbitrage decision a strategic one, what is in accord with empirical findings. The action of arbitrageurs depends on liquidity pressure and/or information arrival. The hypothesis of an informational advantage of the futures market is also analyzed. We show that half of the conditional variance of the stock index returns, as represented by a garch process, is indeed explained by arbitrage trading, but only twenty percent of the variance of the futures. We next analyze the competitive structure of arbitrage trading in paris. We cannot reject the hypothesis of a competitive/oligopolistic structure of arbitrage. Mispricings are then quite we find evidence for both an information effect and a liquidity effect of arbitrage trading, even if the behavior of the basis is taken into account. Nevertheless, the liquidity effect does not affect the price formation process in the long run. The incentive mechanism of liquidity provision explains this empirical finding.
Abstract FR:
Ce travail s'interesse au processus de formation des prix des valeurs de l'indice cac 4c negociees soit directement sur le marche a reglement mensuel, soit indirectement via le contrat a terme sur indice de matif s. A. . L'analyse que nous developpons est centree sur la caracterisation de la place occupee et du role joue par les arbitragistes dans ce processus. Nous montrons tout d'abord que l'existence de frictions dans le processus de transaction conduit l'arbitragiste a intervenir de facon strategique ce qui explique nombre de faits releve; empiriquement. Ce faisant, il assure le transfert de chocs de liquidite et/ou informationnels d'un marche vers l'autre. L'hypothese d'un role privilegie des marches a terme d'indice boursier dans l'agregation d'information est analysee la nature concurrentielle de l'activite d'arbitrage sur les marches de l'indice cac 40 est ensuite precisee dans le cadre d'une analyse empirique. L'hypothese d'une exploitation oligopolistique/concurrentielle des ecarts de valorisation ne peut etre rejetee. Elle se traduit notamment par la concentration de la valeur de marche du contrat autour de son prix theorique et la non persistance des ecarts de valorisation. La place de l'arbitrage dans le processus d'agregation d'information est enfin clarifiee. Le contrat apparait a cet egard le principal lieu d'arrivee d'information. Le flux d'ordres d'arbitrage transmet une information deja agregee dans la valeur du contrat vers le marche des actions, transfert non reductible a l'observation de la base. A l'intervention des arbitragistes est egalement associe un effet liquidite qui est precise. Il ne semble pas en particulier affecter durablement le processus de formation des prix.