Asymétrie d'information dans le financement des rachats LBO : une approche contractuelle
Institution:
Paris 10Disciplines:
Directors:
Abstract EN:
This work provides a theory of the LBO finance; we study the relationship between the financial capital structure and the efforts' incentives when there is an information asymmetry. The first chapter describes the progress of the LBC acquisitions in the American, the European, and the French markets. We prescrit the factors explaining the LBO "wave' and the risks in these acquisitions. The second chapter provides a survey of the financial literature on the LBO debt. This literature shows that the debt has positive effects on the new company. It reduces agency costs, bas tex saving advantages increases the company performance and solves asymmetric information problems. But, it may be advantageous only fo the new shareholders of the acquired company because it induces just money's transfer. The gains corne from the creatiol of monopoly power. In chapter 3, we consider a double sided moral hazard model with three agents: the entrepreneur, th LBO fund and the bank. Without taxes, whether the project is financed with a mixture of debt and equity or solely wit equity, the entrepreneur and the LBO fund provide the saure levels of efforts. The debt has no impacts on the agentt inventives. We conclude that the excessive use of debt is explained by the tex advantages: the debt's interests are deduce from the amount of tex which creates additional revenue of success to be shared between the two partners. This revenu leads them to provide high efforts. The chapter 4 prescrits a dynamic agency model in which the LBO fund van write o the entrepreneur's project This decision depends on the legal environment, basically on the compensation cost, and on tl characteristics of the company's market. When all agents contrebute financially to the project, the threat of write-o induces the entrepreneur and the LBO fund to provide high but non-optimal efforts. When the compensation cost is fixed by the legislature, the optimal sharing ride depends on the quality of the competitive buyout : if this project is not ve profitable, it is shared between the bank and the entrepreneur. Otherwise, the whole compensation is pledged to the entrepreneur which boosts her inventives to provide high effort in the first period. When this cost is endogenous, the entrepreneur captures the entire amount of compensation.
Abstract FR:
L'objet de cette thèse est d'étudier la structure financière des montages LBO et son impact sur les incitations à l'effort en présence d'une asymétrie informationnelle. Le premier chapitre présente un aperçu statistique sur les marchés LBO américain, européen et français. Nous exposons les facteurs et les sources de risque dans ces montages. Le deuxième chapitre présente une revue de la littérature sur l'effet de levier. Cette littérature laisse entrevoir que la dette permet de réduire les divergences d'intérêts entre les actionnaires et les dirigeants ainsi qu'entre les actionnaires et les créanciers, de profiter des économies d'impôts, d'améliorer la performance de la cible et de signaler sa qualité en présence d'asymétrie d'information sur le marché. Toutefois, elle peut aussi induire des transferts de richesse. Le troisième chapitre propose un modèle statique de double aléa moral. La présence de la banque induit les deux agents à fournir des efforts optimaux sous la condition des paiements bancaires décroissants des revenus. En considérant des paiements bancaires non décroissant le modèle explique qu'en absence d'imposition fiscale, les incitations à l'effort de l'entrepreneur et du fonds LBO ne dépendent pas de la structure financière du capital. Nous montrons que la déduction des intérêts de la dette crée un supplément de revenu de succès à partager entre les deux agents, ce qui les incite à augmenter d'effort. Dans le quatrième chapitre, nous étudions une extension à un cadre dynamique du modèle précédent où le fonds LBO peut abandonner 1 projet de l'entrepreneur. En cas de sortie prématurée, il doit payer des indemnités. La menace d'abandon incite les deux agents à augmenter leurs efforts. Quand le montant des indemnités est exogène, leur répartition dépend de la qualité du projet concurrent: si ce dernier n'est pas très rentable, elles sont partagées entre l'entrepreneur et la banque. Dans le cas contraire, elles sont versées en totalité à l'entrepreneur. Quand le montant des indemnités est endogène, les deux agent fournissent des efforts plus importants, seul l'entrepreneur est dédommagé.