Liberalization of the financial system in China : impact on foreign exchange and monetary policy
Institution:
Université Clermont Auvergne (2017-2020)Disciplines:
Directors:
Abstract EN:
We investigate in this thesis the impact of the gradual liberalization process of the Chinese financial system on the foreign exchange market and the conduct of monetary policy in China. We focus on two measures aiming at liberalizing two-way cross-border financial flows, namely the launch of the Shanghai Free Trade Zone in 2013 and the creation of the Shanghai-Hong Kong Stock Connect in 2014, and one new channel for inflows with the opening up of the Chinese Interbank Bond Market to a broad range of foreign investors in 2016. We also include the reform of the currency regime in 2015. The novelty of our general approach lies in the granularity of data used, as well as in the introduction of financial indicators accounting for the rapid enlargement of financial markets in China and their subsequent increasing role in the financial environment in the country. We show that the new two-way flows channels did not reduce the fragmentation between onshore and offshore renminbi markets. On the contrary, they have led to increased stress in the foreign exchange market. Results also suggest that only the Shanghai-Hong Kong Stock Connect and the opening of the interbank bond markets have had a significant impact on China’s integration in the global financial system. Finally, we find that the Chinese central bank became more restrictive in the adjustment of money base after the introduction of the Shanghai-Hong Kong Stock Connect. Since Chinese authorities underlined that internal economic objectives would stay the key priority, these results suggest that the reform process will remain gradual and prudent.
Abstract FR:
Nous étudions l'impact du processus de libéralisation progressive du système financier chinois sur le marché des changes et la conduite de la politique monétaire en Chine. Notre travail porte sur quatre réformes principales. En particulier, deux mesures visant à libéraliser les flux financiers transfrontaliers, à savoir le lancement de la zone de libre-échange de Shanghai en 2013 et la création du Shanghai-Hong Kong Stock Connect en 2014. Nous étudions par ailleurs la création d’un nouveau canal pour les flux entrants avec l’ouverture du marché obligataire interbancaire chinois à un large éventail d'investisseurs étrangers en 2016. Nous incluons également la réforme du régime monétaire en 2015. La nouveauté de notre approche générale réside dans la granularité des données utilisées, ainsi que dans l'introduction d’indicateurs financiers permettant de prendre en compte le rôle croissant des marchés financiers dans l’environnement économique du pays. Nous montrons que les nouveaux canaux permettant l’accélération de flux bidirectionnels n’ont pas réduit la fragmentation entre les marchés du renminbi onshore et offshore. Au contraire, ils ont entraîné un renforcement des tensions sur le marché des changes. Les résultats suggèrent également que seuls le Shanghai-Hong Kong Stock Connect et l’ouverture du marché obligataire ont eu un impact significatif sur l’intégration de la Chine dans le système financier mondial. Enfin, nous constatons que la banque centrale chinoise est devenue plus restrictive dans l'ajustement de la base monétaire après l'introduction du Shanghai-Hong Kong Stock Connect. Dans la mesure où les autorités chinoises ont indiqué que les objectifs économiques internes resteraient leur priorité essentielle, ces résultats suggèrent que le processus de réforme restera progressif et prudent.