Le modèle de zones cibles de change : un re-examen de l'expérience européenne
Institution:
Bordeaux 4Disciplines:
Directors:
Abstract EN:
A re-examination of the experience of the european exchange rate mechanism from january 12th 1987 to january 13th 1995 is provided in this study. Our empirical investigations shed new light on the ability of both krugman's analytical framework and econometric methods to describe the exchange-rate behaviour under a target zone regime. Statistical properties of daily bilateral rates of the mark against other european member currencies lead to the rejection of the conclusions drawn from the basic model. They also underscore the fact that a realistic description of the institutional framework of the target zone regime is needed to understand the exchange-rate dynamics within its fluctuation margins. However, the mean reversion tendency of the exchange rate inside its band induced by official iterventions cannot be unambiguously identified through fractional root tests. The estimation of the diffusion process by each bilateral rate of the mark stresses the instability of the intensity of the mean reversion effect. It also appears that the estimated long-run equilibrium value of these rates significantly differs from the corresponding official parity. Furthermore, changes in the institutional background of the european mechanism between 1987 and 1995 did not have the effects predicted by the traditional theoretical approaches. In krugman's analytical framework, the exchange-rate behaviour in its band depends upon the degree of target-zone viability. In fact, credibility has no real meaning here due to the lack of strategic interactions between authorities and market participants. Using the kalman filter techniques, it is shown that the devaluation of the italian lira in september 1992 has been fully expected by the financial markets, contrary to rose and svensson's (1994) fiddings. Bilateral exchange-rate dynamics are also highly sensitive to the interdependencies which may arise in a multilateral target-zone system. At the european level, a var analysis shows that such influences, the strategy to limit the movement of several bilateral rates within their respective band may differ considerably from the intervention policy considered in a single target zone model.
Abstract FR:
Un re-examen de l'experience du mecanisme de change europeen du 12 janvier 1987 au 13 janvier 1995 est entrepris dans cette etude. Ces investigations empiriques apportent un nouvel eclairage sur la pertinence du cadre analytique des zones cibles developpe par krugman comme sur celle des approches econometriques utilisees pour illustrer le comportement du change sous ce type de regime. L'etude des proprietes statistiques des cours quotidiens du mark vis-a-vis des devises ayant appartenu du mecanisme sur cette periode conduit au rejet des conclusions du modele fondateur et souligne l'importance du cadre institutionnel de la zone cible pour apprecier la dynamique du change dans sa marge de fluctuation. Cette derniere peut notamment resulter d'interventions intra-marginales. Cependant, les tests d'integration fractionnaire ne permettent pas d'identifier le retour a la moyenne sur le change associe a de telles actions. L'estimation du processus de diffusion suivi par chaque cours du mark met en evidence l'instabilite de la force de rappel et, le plus souvent, l'ecart significatif de la valeur d'equilibre de long terme du cours a sa parite officielle. Par ailleurs, les changements institutionnels subis par le mecanisme de 1987 a 1995 n'ont generalement pas eu les effets predits par les modeles. Dans ces approches theoriques traditionnelles, la credibilite de la zone cible influence la dynamique du change. Apres avoir souligne les limites d'une analyse en termes de credibilite dans le cadre propose par krugman, l'estimation par filtre de kalman du degre de viabilite de la marge du cours mark contre lire revele que la devaluation de septembre 1992 a bel et bien ete anticipee par les marches financiers, contrairement aux conclusions de rose et svensson (1994). Les interdependances au sein d'un systeme multilateral de zones cibles peuvent egalement modifier le comportement des cours bilateraux a l'interieur de leur marge respective. Dans le cadre d'un modele var, ces influences reciproques se manifestent des que la perennite de l'une au moins des marges est menacee: ce canal de transmission n'est pas pris en compte dans les modeles actuels. La maitrise des variations de change peut alors differer nettement du mode de defense d'une marge bilaterale tel qu'il est envisage dans la modelisation traditionnelle.