Le rôle du yen dans les relations monétaires internationales : l'internationalisation du yen
Institution:
Paris, Institut d'études politiquesDisciplines:
Directors:
Abstract EN:
The internationalization of currency appears determined by a subtle balance between changes in external value and transaction costs. Both elements have supported a recent increase in the international use of the yen. On the one hand, the wealth transfer to the Japanese economy owing to decreasing oil prices as well as substantial current account imbalances of the united states have sharply modified perceived exchange risk on the yen. At the same time, growing contradiction between the international currency role and the national currency role of the dollar has deeply questioned its ability to assume the function of international store of value. Thus, the internationalization of the yen indicates the desire of the Japanese private sector to avoid further decreases of its financial terms of trade owing to dollar depreciation. This appears most clearly through the sharp increase in net capital exports denominated in yen. On the other hand, decreasing transcation costson yen denominated assets have been a major permissive factor of its internationalization. The liberalization of capital controls has ensured wider financial choices and speedier adjustments of assets and liabilities stocks. At the same time, progress in domestic financial reform has led to lower transaction costs as commissions decreased and the number of available risk-return combinations increased. The liberalization of short term interest rates equally contributed to higher levels of external use of the yen. Thus, the internationalization of the yen combines a crisis of the present international money, a dominant role of the Japanese private sector in world finance as well as decreasing costs of access to the yen. Results are supported are supported by extensive econometric results and detailed Japanese references. Appendixes on the external use of the yen, on the timing of capital controls on returns of external assets and liabilities of the Japanese economy as well as on the Tokyo government bond futures market represent data readily available for further research.
Abstract FR:
L'internationalisation d'une monnaie résulte d'un équilibre complexe entre la variation de sa valeur externe et les coûts de transaction que son usage comporte. Ces deux forces ont joué en faveur de l'internationalisation du yen. D'une part, le transfert de richesse opére en faveur de l'économie japonaise à travers la baisse des prix pétroliers et l'ample déficit en comptes courants américain a profondément modifié le risque de change perçu sur le yen. En même temps, la contradiction inhérente à la double identité de monnaie internationale et de monnaie des Etats-Unis du dollar a remis en cause sa fonction d'actif de conservation de valeur international. En ce sens, l'internationalisation du yen marque avant tout la volonté du secteur privé de l'économie japonaise d'éviter une détérioration de ses termes de l'échange financier liée à la dépréciation du dollar. D'autre part, la baisse des coûts d'accès au yen a été un facteur permissif essentiel de l'internationalisation du yen. La libéralisation des contrôles de capitaux au-delà de 1984 a assuré une liberté jusqu'alors inconnue des choix financiers. Parallèlement, les progès de la réforme financière domestique ont conduit à une baisse des coûts de transactions libellées en yen. La libéralisation des rémunérations à court terme a pareillement assisté le développement de l'internationalisation du yen. Ainsi, l'internationalisation du yen résulte de la combinaison d'une crise profonde de la monnaie internationale en exercice, d'un rôle prépondérant du secteur privé de l'économie japonaise dans les flux financiers internationaux et d'une diminution du coût d'accès au yen. Ces résultats s'appuient sur des analyses économétriques et sur une documentation japonaise détaillées. Les matériels d'accompagnements - quantification de l'internationalisation du yen, chronologie des contrôles de capitaux, rendements de la position extérieure japonaise, conditions d'arbitrage sur le marché à terme d'obligations d'Etat de Tokyo - constituent des références d'accès facile sur le sujet abordé.