La marge d'intervention des banques centrales sur les taux d'intérêt : du SME à l'euro
Institution:
Paris 10Disciplines:
Directors:
Abstract EN:
As interest rate policy has become the main instrument to support Central bank monetary policy to insure price stability and support temporarily economic activity, the aim of this thesis is to analyse factors which limit a central bank's ability to use it's interest rates. The study covers the recent period of post-financial deregulation and largely uses econometric tools. The study focuses on European Central Banks during the characteristic period of the EMS and at the ECB today. First, we show that the main constraint for Central Banks emerges from the singularly nature of interest rates underlined by theoretical literature. The recent financial globalisation has tended to exacerbate other types of constraints. We have singled out three crucial constraints : an exchange rate constraint, an uncertainty and a credibility constraint. We then show that prior to the ERM, the foreign exchange constraint was affecting all the central banks-albeit aat various degrees. This constraint has not disappeared with the start of the EUR, but it's nature heas changed, and we see that it has created a stronger bound between the US and the European monetary policies. However, we also show that the further internationalisation of the Euro, the exchange rate constraint will tend to diminish. Then, the ECB will be left facing the uncertainty constraint. This constraint relates to the difficulty for Central banks to identify the various transmission channels of the monetary policy, eventually affecting the real economy. This means that Central banks will use interest rate policy even more carefully. Not only has this constraint affected EMS Central banks before the start of the euro, it has been increased for the ECB, as one central bank is now faced with twelve economic cycles that are not fully harmonised yet. Finally, the conclusion of this thesis considers the tight think that exists between exchange rate constraint and uncertainty constraint on the one hand, and credibility constraint on the other hand. In fact, we show that the first two constraints exist essentially because the central bank has to insure the credibility of it's policy. And credible monetary policy, ultimately depends on market anticipations.
Abstract FR:
L'objet de cette thèse est d'analyser les facteurs qui affectent et limitent la capacité des banques centrales dans l'utilisation des taux d'intérêt qui restent aujourd'hui les instruments essentiels des politiques monétaires de maintien de la stabilité des prix et de soutien ponctuel de l'activité. L'étude couvre une période de post-déréglementation financière et utilise largement l'outil économétrique. Elle s'intéresse à la fois au cas des banques centrales européennes sur la période caractérisée par leur appartenance au SME et au cas de la Banque Centrale Européenne. Nous montrons tout d'abord que les principales contraintes auxquelles sont soumises les banques centrales naissent de la nature particulière des taux d'intérêt et que celles-ci sont inévitablement exacerbées dans le contexte actuel de globalisation financière des économies. Nous isolons trois contraintes essentielles : une contrainte de change, une contrainte d'incertitude et une contrainte de crédibilité, qui limitent d'autant plus la marge d'intervention des banques centrales sur les taux d'intérêt qu'elles jouent fortement. Nous montrons ensuite que si, lors de l'appartenance des pays européens au SME, la contrainte de change a joué indéniablement mais à des degrés divers pour les différentes banques centrales européennes, il n'en reste pas moins que la contrainte de change persiste encore aujourd'hui et lie inévitablement la politique monétaire européenne à la politique monétaire américaine. Néanmoins, nous montrons également qu'à terme, avec la potentielle internationalisation de l'euro, cette contrainte devrait fortement s'atténuer. Dès lors, la principale contrainte à gérer par la BCE sera la contrainte d'incertitude. Celle-ci tient à la difficulté qui existe pour les banques centrales à identifier les différends canaux de transmission de la politique monétaire. L'incertitude sur les effets de la politique monétaire qui en résulte conduit les banques centrales à utiliser les taux d'intérêt avec prudence. Ainsi, si cette contrainte a joué fortement en Europe à partir du début des années 90, elle s'accentue aujourd'hui avec la politique monétaire unique qui met face à face un unique pouvoir monétaire et douze conjonctures économiques nationales. Enfin, le dernier résultat essentiel de cette thèse concerne les liens étroits qu'entretiennent les contraintes de change et d'incertitude avec la contrainte de crédibilité. Nous montrons en effet que ces deux contraintes naissent essentiellement de la nécessité pour les autorités monétaires d'asseoir le crédibilité de leur politique monétaire qui dépend fondamentalement des anticipations qui se forment que sue les marchés financiers.