Abstract FR:

L'étude comparée de l'émission d'ADR en tant qu'alternative à la cotation directe d'actions domestiques sur le marché américain permet de mettre en évidence les mécanismes économiques et financiers qui expliquent le choix des entreprises et la réponse des marchés internationaux de capitaux. La globalisation des marchés de capitaux expose la formation des prix des actifs financiers à des facteurs exogènes. Dans un contexte de segmentation des marchés, ces phénomènes d'externalité se traduisent par l'ajustement des relations d'équilibre à la suite d'une double cotation. Nous avons étudié la chute de rentabilité qui en résultait ainsi que l'apparition d'une prime de risque dans la composition du prix de l'actif considéré, laquelle va dépendre de la covariance des rendements, de la capitalisation boursière et de l'aversion pour le risque sur le marché étranger. La même démarche empirique appliquée aux ADR révèle un excès de rendement du titre sous-jacent sur le marché domestique, ce qui expliquerait la préférence des firmes pour le listing d'ADR. Ce résultat doit être nuancé par la considération d'une volatilité accrue, conformément à la théorie du noise trading. Alternativement, la modélisation du prix d'équilibre des ADR souligne le rôle des fluctuations des taux de change dans la différence des rendements observés entre l'ADR et le titre sous-jacent. A cet égard, il semble que ce soient les variations de change qui, en atténuent ou aggravant les effets importes du marché domestique, donnent naissance à des disparités de rendements et donc à des possibilités d'arbitrage. L'étude statistique renforce nos conclusions : elle fait apparaître une corrélation positive des rendements des ADR avec le marché domestique du titre sous-jacent et corrobore de ce fait la théorie de l'utilisation des ADR en tant qu'outils de diversification dans une gestion internationale de portefeuille,