Substitution des monnaies et stabilité monétaire en Europe
Institution:
Paris 10Disciplines:
Directors:
Abstract EN:
Models of currency substitution conclude that equilibrium exchange rates or the price level are not uniquely determined in the presence of perfect substitution. In deregulating the movements short term capital Europe has adopted perfect substitution on the demand side as an integration strategy. In so doing the ems has exposed itself to the risk of exchange rate instability. Following a critical review of the currency substitution models, money in the utility function in particular, we present two ways of taking into account the dynamics of exchange rate expectations and the credibility of the integration process. The formation of expectations is studied using a garch-m model of the ex post risk premium with daily data 1989-1994. This study is completed by the estimation of the ex-ante risk premium using the kalman filter. This technique is likely to take into consideration the progressive aspect of the lifting of capital controls and of the credibility accorded to the functioning of the European exchange mechanism. The results confirm growing credibility since 1987 for the Dutch guilder, the Belgian franc, the deutschemark and the French franc, currencies likely to constitute the hard core of the ems.
Abstract FR:
Les études théoriques de la substitution des monnaies concluent à l'indétermination des taux de change d'équilibre ou du niveau des prix lorsque cette substitution est parfaite. En abolissant la règlementation sur les mouvements des capitaux, l’Europe a fait de la substitution parfaite du côté de la demande une stratégie d'intégration. Le SME s'expose, a priori, a un risque d'instabilité des taux de change. Apres une étude critique, des études de la substitution des monnaies notamment, en termes de monnaies dans la fonction d'utilité, nous présentons deux manières de capter la dynamique des anticipations des changes et, corrélativement, de la crédibilité du processus d'intégration en cours. Le conditionnement des anticipations est étudié par une modélisation garch-m de la prime de risque ex post sur données quotidiennes sur 1989-1994. Cette étude est complétée par des estimations de la prime de risque ex ante par le filtre kalman, méthode susceptible de prendre en considération l'aspect progressif de la levée des contrôles des capitaux et de la crédibilité accordée au fonctionnement du mécanisme de change européen. Les résultats confirment le gain de crédibilité accru depuis 1987 entre le florin néerlandais, le franc belge, le franc français et le deutschemark, monnaies susceptibles de former le < noyau dur > du SME.