Inflation targeting and exchange rate regimes in a small open economy : an empirical assessment for Egypt
Institution:
Paris, Institut d'études politiquesDisciplines:
Directors:
Abstract EN:
Inflation targeting (IT) was introduced in the early 1990s. IT theory, emerged years later, and allows a response to the exchange rate, only insofar as the latter affects the inflation forecast. However, this conclusion does not seem well-adapted to EMEs who departed from the conventional IT regime by giving a large place to the exchange rate. The objective of this thesis is to revisit the role of the exchange rate under IT in EMEs. In the case of Egypt, the aim is to study whether the exchange rate would constrain IT implementation and why. In particular, the thesis empirically explores nominal exchange misalignments and exchange rate pass-through to inflation as possible rationales for exchange rate management. Additional issues are explored like the scope of sterilized intervention under floating regimes, “fear of floating” and estimating de facto exchange rate regimes. The results show that the Central Bank of Egypt continues to limit exchange changes, despite abandoning the exchange rate target in 2003. This is because nominal exchange rate misalignments tend to be persistent and the exchange rate pass-through to CPI inflation is large and increasing. This should not be an obstacle to IT since exchange rate management would be the means to low inflation. In due time, reforms and credibility gains should lead to a low inflationary environment, improve the workings of the flexible exchange rate regime and be conducive to less erratic exchange rate fluctuations with adverse domestic repercussions.
Abstract FR:
Le ciblage d’inflation (CI) a connu ses débuts dans les années 1990s. Sa théorie, apparue plus tard, admet que la politique monétaire réagisse aux fluctuations de change, à condition que ces fluctuations aient une influence sur la cible d’inflation. Pourtant, cette conclusion ne paraît pas bien adaptée aux économies émergentes (EMEs) dont pratique s’est écartée de ce modèle traditionnel, notamment en ce qui concerne la gestion du taux de change. L’objectif de cette thèse est donc de revoir le rôle du taux de change dans un régime de CI dans les EMEs. Prenant l’Egypte comme étude de cas, le but est d’évaluer si le taux de change pose une contrainte à la mise en place du CI et si oui pour quelles raisons. Deux facteurs qui pourraient justifier une gestion du taux de change sont examinés empiriquement: les désalignements du taux de change et l’impact de ses variations (le pass-through) sur l’inflation. D’autres questions abordées portent sur le rôle des interventions stérilisées avec des taux de change flexibles, le phénomène de la “peur du flottement”, l’estimation des régimes de change de facto et l’usage des règles monétaires pour gérer le taux de change. Cette recherche démontre que la Banque Centrale d’Egypte continue à intervenir (à la fois par les réserves de change et les taux d’intérêt) pour limiter les variations du taux de change même après l’abandon de la cible de change en 2003. Ce comportement est justifiable car les désalignements du taux de change sont persistants et le pass-through à l’inflation de l’IPC est élevé et croissant.